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11月27日，滬深交易所發(fā)布新三板轉(zhuǎn)板上市征求意見稿。受此利好因素影響，精選層整體連日大漲。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)板上市行情有望延續(xù)。考慮到申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市至科創(chuàng)板需要滿足其定位，而創(chuàng)業(yè)板對(duì)行業(yè)設(shè)有負(fù)面清單，且轉(zhuǎn)板上市存在多個(gè)量化準(zhǔn)入門檻，料行情會(huì)出現(xiàn)分化。

市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

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新三板投資者翹首以盼的轉(zhuǎn)板上市細(xì)則有望出臺(tái)。11月27日起，上交所、深交所分別就轉(zhuǎn)板上市辦法公開征求意見。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將積極做好掛牌公司轉(zhuǎn)板上市落地工作。轉(zhuǎn)板上市辦法明確了精選層公司向科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市的條件、股份限售要求、上市審核安排及上市保薦履職等重要內(nèi)容。

上述消息點(diǎn)燃了精選層的交易熱情。11月30日，精選層迎來普漲行情，36只全部收盤上漲，上漲16%，其中一只精選層盤中觸及30%的漲停線。12月1日，精選層繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，33只收漲。其中，6只漲幅超過10%，萬(wàn)通液壓上漲29.15%，諾思蘭德上漲19.78%。

安信證券新三板分析師諸海濱表示，轉(zhuǎn)板上市辦法先于混合做市推出，超出市場(chǎng)預(yù)期。且轉(zhuǎn)板受理時(shí)間短，明確2月內(nèi)回復(fù)；符合上市條件的市值以精選層最后20日、60日、120日交易期間市值孰低為準(zhǔn)；在提交申請(qǐng)前60日成交股份不低于1000萬(wàn)股，有交易的市值相對(duì)公允；轉(zhuǎn)板后首日開盤價(jià)參考精選層停牌價(jià)。轉(zhuǎn)板制度搭建了多層次市場(chǎng)間互聯(lián)互通的橋梁，作為“頂層設(shè)計(jì)"方案，使得多層次市場(chǎng)成為有機(jī)整體，對(duì)于提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力意義深遠(yuǎn)。

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值得注意的是，一些前期備受期待的精選層表現(xiàn)卻不盡如人意。12月1日，精選層“市值一哥"貝特瑞收跌6.75%，森萱醫(yī)藥收跌4.97%。貝特瑞等數(shù)家精選層企業(yè)均為A股公司子公司。業(yè)內(nèi)人士表示，這類公司可能需要滿足分拆上市的條件，才能享有轉(zhuǎn)板上市的通道。

去年12月，發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，為A股公司分拆所屬子公司至境內(nèi)上市提供了依據(jù)和政策支持。根據(jù)規(guī)定，分拆上市企業(yè)除了滿足合法合規(guī)、獨(dú)立性要求和其他禁止性條件，還需滿足盈利要求、分拆規(guī)模、董監(jiān)高及關(guān)聯(lián)人員持股比例等要求。

分化料延續(xù)

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廣證恒生新三板研究認(rèn)為，轉(zhuǎn)板上市辦法打通了精選層企業(yè)的上升通道，由此聯(lián)通了精選層及創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的估值體系。長(zhǎng)期看，有望吸引更多的投資者及中介機(jī)構(gòu)關(guān)注精選層市場(chǎng)。考慮到轉(zhuǎn)板企業(yè)預(yù)計(jì)市值參考精選層交易形成的市值，轉(zhuǎn)板企業(yè)的估值將向A股同類企業(yè)靠近。在估值體系聯(lián)通的背景下，短期未能轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也有望獲得合理估值。新三板企業(yè)的質(zhì)地存在差異，精選層市場(chǎng)不同個(gè)股間估值及流動(dòng)性的分化或延續(xù)。

從投資角度看，廣證恒生新三板研究表示，結(jié)構(gòu)化將是精選層行情的重要特征。短期需關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期看，部分具備轉(zhuǎn)板潛力的企業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，將產(chǎn)生“估值+成長(zhǎng)"的雙重收益。而精選層市場(chǎng)功能持續(xù)優(yōu)化后，持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)即便不轉(zhuǎn)板，也有望獲得良好流動(dòng)性并被合理定價(jià)。

基于以上因素，精選層投資組合的構(gòu)建可遵循兩個(gè)思路。一是找到具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力，有望品嘗轉(zhuǎn)板“頭啖湯"，且未來在A股市場(chǎng)上仍具備比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。二是找到具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力，因市場(chǎng)政策問題短期內(nèi)不直接受益于轉(zhuǎn)板，但在精選層市場(chǎng)功能優(yōu)化的預(yù)期下，因相對(duì)A股企業(yè)具備比較優(yōu)勢(shì)而受到機(jī)構(gòu)關(guān)注，從而能被合理定價(jià)的企業(yè)。在“優(yōu)中選優(yōu)"的基礎(chǔ)上，兼顧轉(zhuǎn)板可能性及估值合理性動(dòng)態(tài)調(diào)整資金配置。

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上述機(jī)構(gòu)建議，從四個(gè)維度篩選標(biāo)的。所在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的市場(chǎng)地位是否優(yōu)于可比A股公司，或成長(zhǎng)性高于可比A股企業(yè)；所在的細(xì)分行業(yè)未來三年是否具備10%以上的市場(chǎng)空間，標(biāo)的本身的盈利能力(ROE)及成長(zhǎng)性(過往三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率)是否得到驗(yàn)證；相對(duì)A股可比公司的PE是否位于合理區(qū)間；財(cái)務(wù)指標(biāo)是否滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板二者之一的上市條件。

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