來源：佘煒超、吉晟 海通證券

　　1. 機(jī)床行業(yè)：本輪復(fù)蘇周期強(qiáng)度較高，民營企業(yè)有望復(fù)制 “三一路線"

　　1.1 行業(yè)現(xiàn)狀：機(jī)床產(chǎn)量整體處于長期低位，機(jī)床大量依賴進(jìn)口

　　機(jī)床制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游核心設(shè)備。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，機(jī)床處于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中 游，上游主要是數(shù)控系統(tǒng)、精密件和功能部件等核心零部件，下游為機(jī)械設(shè)備、新能源汽車、 航空航天等行業(yè)。機(jī)床是制造機(jī)器的機(jī)器，被稱為“工作母機(jī)"或工具機(jī)。

　　數(shù)控機(jī)床可以分為五大類，超過 21 個小類。根據(jù)數(shù)控技術(shù)論壇微信公眾號，機(jī)床 可以分為cnc加工中心、金屬切削、特種加工、成型機(jī)床、其他五大類，超過 21 個小類， 其中占比的金屬切削機(jī)床可以細(xì)分為數(shù)控車床、數(shù)控銑床、數(shù)控鏜床、數(shù)控鉆床、 數(shù)控磨床、數(shù)控沖床 6 小類。根據(jù)機(jī)械學(xué)霸微信公眾號，數(shù)控機(jī)床比傳統(tǒng)機(jī)床的優(yōu)勢包括：1)數(shù)控機(jī)床的結(jié)構(gòu) 更加簡化;2)數(shù)控機(jī)床功能集成化;3)數(shù)控機(jī)床的精度效率更高;4)數(shù)控機(jī)床配件 標(biāo)準(zhǔn)化。

　　2011 年以后，我國機(jī)床行業(yè)進(jìn)入長期下行通道，金屬切削、金屬成形機(jī)床產(chǎn)量仍 處于歷史低位。我們認(rèn)為，在“四萬億"短暫刺激之后，我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量在 2011 年達(dá)到歷史峰值后就趨勢性進(jìn)入下行通道，2017-2019 年我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量連續(xù) 3年大幅負(fù)增長，19 年產(chǎn)量僅相當(dāng)于 11 年高點(diǎn)的約 40%。2020 年隨著制造業(yè)復(fù)蘇，切 削機(jī)床市場開始溫和復(fù)蘇，全年產(chǎn)量為 44.60 萬臺，同比+7.21%。金屬成型機(jī)床的情 況也類似，2017-2020 年期間，除 2019 年以外，我國金屬成形機(jī)床產(chǎn)量在其余年份皆 為負(fù)增長。2020 年產(chǎn)量為 20.20 萬臺，同比-13.68%，處于自 2010 年以來的低位。

　　我國高精密數(shù)控機(jī)床銷售比率低于發(fā)達(dá)國家，機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提高。我們認(rèn)為， 在機(jī)床整體市場過去幾年低迷的背景下，數(shù)控機(jī)床滲透率保持持續(xù)提升，數(shù)控機(jī)床 整體市場規(guī)模仍有結(jié)構(gòu)性提升。根據(jù)普華有策微信公眾號日本機(jī)床數(shù)控化率超過 90%， 德國機(jī)床數(shù)控化率超過 75%，美國機(jī)床數(shù)控化率超過 80%，根據(jù)國家數(shù)據(jù)，我 國 2019 年新生產(chǎn)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率僅為 38%。但我國機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提高， 根據(jù)Wind，我國金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從 2012 年的 25.78%提高到 2020 年的 43.19%， 提升 17.42pct，年均提高 2.18pct。

　　我國是二大數(shù)控機(jī)床消費(fèi)國，我國數(shù)控機(jī)床市場規(guī)模超過 3000 億元。根據(jù) 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年日本/中國/德國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比分別為 32.1%/31.5%/17.2%，我國已經(jīng)成為二大數(shù)控機(jī)床消費(fèi)國。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年我國數(shù)控機(jī)床市場規(guī)模約為 3270 億元，同比-3.51%。

　　2019 年數(shù)控金屬切削機(jī)床占比超過 50%，2014 年加工中心、車床、磨床合計(jì)占 比接近 80%。按照大類劃分，2019 年數(shù)控金屬切削機(jī)床/數(shù)控金屬成形機(jī)床/數(shù)控特種 加工機(jī)床占比分別為 53.20%/28.50%/16.80%。按照具體類型劃分，根據(jù)機(jī)工文獻(xiàn)微信 公眾號援引日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的數(shù)據(jù)，2016 年日本加工中心/車床/磨床產(chǎn)量占比分別為 37.0%/25.7%/11.2%。

　　1.2 關(guān)聯(lián)指標(biāo)：機(jī)床下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，與制造業(yè) PMI、汽車銷量等關(guān)聯(lián)度較高

　　汽車、機(jī)械、電子、是我國機(jī)床最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。機(jī)床是制造業(yè)的基礎(chǔ) 裝備，廣泛應(yīng)用于各種類型的制造業(yè)。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，我國機(jī)床的下游應(yīng)用領(lǐng)域 中，2018 年汽車/機(jī)械/電子/分別占比約為 40%/20%/15%/15%，是最主要的下游 應(yīng)用領(lǐng)域。

　　金屬切削機(jī)床產(chǎn)量與 PMI、汽車銷量關(guān)聯(lián)度較高。我們以占比的金屬切削機(jī)床 為例，經(jīng)過比較我們發(fā)現(xiàn)，金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量同比與 PMI、汽車當(dāng)月銷量同比關(guān)聯(lián) 度較高，整體波動性比 PMI 大。

　　1.3 對標(biāo)工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)：四大原因?qū)е?2016 年后機(jī)床周期與工業(yè) 機(jī)器人、注塑機(jī)分化

　　1.3.1 2012-2014 年機(jī)床周期滯后工業(yè)機(jī)器人和注塑機(jī)周期，2016 年以后機(jī)床與 工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)周期走勢分化

　　2012 年前，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比、工業(yè)機(jī)器人銷量同比、注塑機(jī)(海天國際+震 雄集團(tuán))營收同比走勢總體一致，2012-2014 年機(jī)床周期滯后工業(yè)機(jī)器人和注塑機(jī)周期 約 1 年，2016 年以后機(jī)床與工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)周期走勢分化。

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