鳳凰傳媒(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：收購(gòu)傳奇影業(yè)和印務(wù)，中的新聞集團(tuán)呼之欲出
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))股份有限公司研究員：顧佳，陳虎日期：2013-12-18
　　
　　收購(gòu)傳奇影業(yè)和印務(wù)資產(chǎn)，中的新聞集團(tuán)呼之欲出。公司此次收購(gòu)影視和印務(wù)資產(chǎn)，總計(jì)評(píng)估價(jià)值為4.95億元，其中傳奇影業(yè)的評(píng)估值約為3個(gè)億，增值率為317%，按照2014年傳奇影業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2496萬(wàn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE約為12倍，遠(yuǎn)低于現(xiàn)在市場(chǎng)上影視劇公司的估值。傳奇影業(yè)曾相繼投拍了《新白發(fā)魔女傳》(湖南衛(wèi)視播放，網(wǎng)絡(luò)總點(diǎn)擊量超過(guò)20多億次)《一個(gè)鬼子都不留》《新萍蹤俠影》等熱門(mén)電視劇，并取得了較高的收視率，其2011年申報(bào)，立項(xiàng)，投資的作品數(shù)量在江蘇省排*，全*十一。另外公司之也參投了像《富春山居圖》等高票房電影以及《無(wú)問(wèn)西東》等藝術(shù)電影。
　　
　　公司此次收購(gòu)傳奇影業(yè)，也是希望打通影視產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)到出版資源和影視文化資源的勢(shì)互補(bǔ)，另外，傳奇影業(yè)不僅停留在電視劇業(yè)務(wù)上，近期還在努力發(fā)展藝人經(jīng)紀(jì)，整合營(yíng)銷(xiāo)，宣傳發(fā)行等業(yè)務(wù)，還同時(shí)建設(shè)了南通影視基地和南京幕府山影棚。公司2014年計(jì)劃拍攝《姐妹兄弟》50集《山海經(jīng)》35集《哥不是傳說(shuō)》35集，同時(shí)預(yù)計(jì)2015年拍攝5部電視劇，2016年拍攝6部電視劇，2017年拍攝7部電視劇，由于公司承諾未來(lái)三年的業(yè)績(jī)，2014年：2496萬(wàn)。2015年：3616萬(wàn)。2016年：4238萬(wàn)。從電視劇B2B市場(chǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為公司完成業(yè)績(jī)承諾甚至大幅超出承諾的可能性較大。另外，公司此次收購(gòu)的印刷業(yè)務(wù)包括新華印務(wù)，數(shù)碼印務(wù)，印刷廠等資產(chǎn)，我們認(rèn)為印務(wù)資產(chǎn)雖然短期盈利一般，但未來(lái)改善空間較大，其中新華印務(wù)涉及圖書(shū)報(bào)刊，商業(yè)包裝，金融票務(wù)印刷，以及數(shù)字資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，數(shù)碼印務(wù)通過(guò)引進(jìn)*技術(shù)，形成亞洲*條全年線(xiàn)連續(xù)噴墨系統(tǒng)。我們認(rèn)為印務(wù)業(yè)務(wù)隨著技術(shù)升級(jí)和適銷(xiāo)對(duì)路，未來(lái)有望持續(xù)改善。
　　
　　維持“強(qiáng)烈-A”投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)分別是0.41元，0.46元，0.51元，由于并未考慮增值稅返還，所以公司明年估值已是中zui低，隨著產(chǎn)業(yè)鏈搭建完整，中新聞集團(tuán)呼之欲出，維持強(qiáng)烈-A評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字出版對(duì)出版行業(yè)的威脅、并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　神馬股份(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：布局pa66行業(yè)復(fù)蘇，神馬股份
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))股份有限公司研究員：張翔，周陽(yáng)日期：2013-12-18
　　
　　報(bào)告要點(diǎn)
　　
　　我們撰寫(xiě)本報(bào)告的目的和背景
　　
　　PA66是我們明確看好未來(lái)復(fù)蘇的化工(行情專(zhuān)區(qū))子行業(yè)，我們認(rèn)為在2012年初以來(lái)無(wú)新增產(chǎn)能的背景下，工程塑料持續(xù)的高增長(zhǎng)在*階段會(huì)推動(dòng)全行業(yè)經(jīng)歷低谷后開(kāi)工提升，而進(jìn)入到2014-2015年，持續(xù)供需格局改善將推動(dòng)價(jià)格上漲。神馬股份是內(nèi)PA66的，持續(xù)。
　　
　　行業(yè)進(jìn)入右側(cè)區(qū)域，2014-2015年會(huì)更好
　　
　　PA66行業(yè)在經(jīng)歷2011-2012年谷底后，2013年處于持續(xù)復(fù)蘇的階段，其核心的大背景在于2012年初以來(lái)幾無(wú)新增產(chǎn)能，而歐洲等傳統(tǒng)市場(chǎng)的復(fù)蘇直接帶動(dòng)了行業(yè)開(kāi)工的提升，我們判斷2014-2015年行業(yè)將繼續(xù)處于強(qiáng)復(fù)蘇階段。且本次復(fù)蘇與歷*zui大的不同在于：上游己二腈隨著英威達(dá)20萬(wàn)噸(占消費(fèi)近14%)產(chǎn)能的逐步釋放，很難出現(xiàn)主動(dòng)或者被動(dòng)性的價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)鏈盈利將部分向下游轉(zhuǎn)移。
　　
　　剝離氯堿，公司拐點(diǎn)呈現(xiàn)
　　
　　公司在2013年3季度成功剝離持續(xù)虧損的氯堿業(yè)務(wù)，主業(yè)集中至PA66產(chǎn)業(yè)鏈；后續(xù)將作為集團(tuán)PA66產(chǎn)業(yè)鏈的*平臺(tái)，盈利明顯改善。我們結(jié)合行業(yè)演變，認(rèn)為公司zui差的時(shí)刻已經(jīng)渡過(guò)，公司拐點(diǎn)呈現(xiàn)。
　　
　　PA66價(jià)格上漲1000元，公司業(yè)績(jī)?cè)龊?.26元
　　
　　神馬是內(nèi)PA66行業(yè)的，也是受益于PA66行業(yè)復(fù)蘇zui明顯的標(biāo)的，PA66價(jià)格每上漲1000元，公司EPS可增厚0.26元。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年每股收益分別為0.08、0.50和0.80元，評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：需求好轉(zhuǎn)低于預(yù)期，丁二烯價(jià)格暴漲。
　　
　　安科瑞(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：外延并購(gòu)促進(jìn)解決方案化戰(zhàn)略，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)證券股份有限公司研究員：張建勝日期：2013-12-18
　　
　　投資要點(diǎn)：
　　
　　事件：擬以自有資金1920萬(wàn)元收購(gòu)上海嘉塘電子60%股權(quán)，嘉塘電子為一家提供LED照明產(chǎn)品及照明綜合(行情專(zhuān)區(qū))解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，并提供合同能源管理(EMC)業(yè)務(wù)服務(wù)。業(yè)績(jī)承諾：2014年應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于400萬(wàn)元；2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2014年的110%。
　　
　　上市后嘗試外延并購(gòu)，“三段論”投資邏輯進(jìn)入二階段。我們?cè)谄趫?bào)告中強(qiáng)調(diào)公司的投資邏輯分三個(gè)階段：*個(gè)階段為對(duì)公司屬性定位偏差帶來(lái)的估值修復(fù)，二階段為成長(zhǎng)性的確認(rèn)和外延并購(gòu)的踐行，三階段為解決方案的深化。此次并購(gòu)金額雖然不大，但標(biāo)志著公司除行業(yè)景氣外另兩大成長(zhǎng)動(dòng)力的啟動(dòng)：(1)產(chǎn)品線(xiàn)和區(qū)域覆蓋的不斷擴(kuò)充：公司原有產(chǎn)品集中在能耗監(jiān)測(cè)和管理類(lèi)產(chǎn)品這一細(xì)分領(lǐng)域，區(qū)域分布上也主要集中于江蘇與上海。通過(guò)外延并購(gòu)，公司可以快速地豐富可實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷(xiāo)售的關(guān)聯(lián)產(chǎn)品線(xiàn)，也可以實(shí)現(xiàn)區(qū)域的擴(kuò)張(2)往解決方案集成的發(fā)展：公司此次收購(gòu)的嘉塘電子既提供LED照明產(chǎn)品，又提供EMC業(yè)務(wù)，而照明產(chǎn)品的節(jié)能方案是智能建筑中的重要一環(huán)，意味著公司已經(jīng)開(kāi)始為解決方案集成項(xiàng)目做布局。
　　
　　行業(yè)景氣高，預(yù)計(jì)全年凈利增速大概率高于三季度。從下游智能建筑行業(yè)企業(yè)的調(diào)研來(lái)看，智能建筑行業(yè)的景氣度仍維持較高水平。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研看，隨著家對(duì)節(jié)能支持力度的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)合同能源管理項(xiàng)目的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)會(huì)逐漸放松，這對(duì)公司構(gòu)成長(zhǎng)期利好。公司三季度收入同比增長(zhǎng)26%，較上半年的20%略有加速，我們判斷全年凈利潤(rùn)增速大概率高于三季度。
　　
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于此次附條件生效的收購(gòu)尚未完成，我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS為0.87/1.11/1.41元(股權(quán)激勵(lì)授予攤薄后)。我們認(rèn)為公司盈利預(yù)測(cè)(特別是14、15年)上調(diào)概率較高，且充分受益于智慧城市建設(shè)中的智能建筑與工業(yè)節(jié)能兩大驅(qū)動(dòng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
　　恒立油缸(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：油缸業(yè)務(wù)穩(wěn)步回升，泵閥產(chǎn)品漸行漸近
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：付偉琦，李博日期：2013-12-18
　　
　　傳統(tǒng)油缸有望繼續(xù)穩(wěn)步回升.
　　
　　母公司收入增速逐季提升，從2012Q4的-9.4%上升到2013Q3的5.2%，顯示公司傳統(tǒng)油缸業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步改善。截至2013年11月，挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)10.4萬(wàn)臺(tái)，同比下滑4.3%，幅度進(jìn)一步收窄。我們預(yù)計(jì)，2014年挖機(jī)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)15%，公司油缸業(yè)務(wù)也將同步增長(zhǎng)。
　　
　　高投入帶來(lái)的盈利能力減弱趨于尾聲.
　　
　　我們認(rèn)為：公司液壓泵閥、精密鑄件等新業(yè)務(wù)的投入已進(jìn)入后期，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)將逐步放緩，折舊導(dǎo)致的毛利下降已近尾聲；同時(shí)研發(fā)費(fèi)用率將趨穩(wěn)，高投入帶來(lái)的盈利能力減弱趨于穩(wěn)定；而隨著新業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間的逐漸打開(kāi)、規(guī)模效益的形成，公司盈利能力還將逐步改善。
　　
　　泵閥研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，或成為2014主要看點(diǎn).
　　
　　挖機(jī)液壓泵、閥四倍于油缸行業(yè)空間，有望成為公司未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。目公司泵閥業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，液壓閥樣品已經(jīng)推出，開(kāi)始進(jìn)行臺(tái)架測(cè)試，公司預(yù)計(jì)14年1月將推出液壓泵樣品。在相關(guān)測(cè)試工作完成之后，我們預(yù)計(jì)公司14年3季度將實(shí)現(xiàn)小批量供貨，成為2014主要看點(diǎn)。
　　
　　估值：上調(diào)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí).
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司15年泵閥業(yè)務(wù)有望放量，因此我們上調(diào)公司2015年盈利預(yù)測(cè)至0.62元(原為0.59元)。同時(shí)我們看好公司泵閥未來(lái)市場(chǎng)空間的打開(kāi)，提高了公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。我們基于瑞銀VCAM模型(WACC為10.5%)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元(原為11元)，對(duì)應(yīng)13-15年35/29/24倍P/E.
　　
　　千山藥機(jī)(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：當(dāng)?shù)录夹g(shù)遇到中成本=制造！
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))股份有限公司研究員：許希晨，劉晨彬日期：2013-12-18
　　
　　2013年12月6日，我們調(diào)研千山藥機(jī)，與公司管理層未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型，醫(yī)療器械領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，明年公司的增長(zhǎng)點(diǎn)等進(jìn)行深入的溝通與交流：
　　
　　1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速?zèng)]有公司預(yù)期的好，但同時(shí)也預(yù)示著明年業(yè)績(jī)并不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期那樣大跳水，目公司在產(chǎn)品大幅增加，說(shuō)明訂單飽滿(mǎn)。我們認(rèn)為明年傳統(tǒng)產(chǎn)品線(xiàn)高速增長(zhǎng)可能性不大，能夠達(dá)到今年的水平已經(jīng)實(shí)屬不易。而且制藥裝備業(yè)不是一個(gè)可以持續(xù)高速增長(zhǎng)的行業(yè)。
　　
　　2。上海千山醫(yī)療科技有限公司生產(chǎn)泌尿科耗材及器械產(chǎn)品(主要包括輸尿管支架、導(dǎo)尿管、內(nèi)窺鏡等)。預(yù)計(jì)很快將會(huì)推出一次性無(wú)菌導(dǎo)尿管產(chǎn)品，毛利率*。公司目是租賃千山遠(yuǎn)東3000㎡廠房生產(chǎn)，產(chǎn)能釋放沒(méi)有問(wèn)題，如果順利投產(chǎn)可以做到近5億元的銷(xiāo)售額，公司主要是做產(chǎn)品，對(duì)比美庫(kù)克產(chǎn)品替代，公司認(rèn)為產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品線(xiàn)*可以與美庫(kù)克相當(dāng)。
　　
　　3。醫(yī)療器械明年可以上市的品種包括“采血管(針)”、“自動(dòng)化藥房系統(tǒng)”、“無(wú)菌導(dǎo)尿管”和“部分實(shí)驗(yàn)室試劑”。公司目標(biāo)是在2015年實(shí)現(xiàn)醫(yī)療器械銷(xiāo)售額超過(guò)制藥裝備，這幾年公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域投入大量資源，zui終希望醫(yī)療器械領(lǐng)域可以做到百億銷(xiāo)售額，醫(yī)療器械新產(chǎn)品毛利率至少達(dá)到60%以上，凈利率在20%。按保守15%凈利潤(rùn)，約為15億元，公司生產(chǎn)的醫(yī)療器械逐步向轉(zhuǎn)移，因此對(duì)于公司的估值也將不斷提高，如果按25倍測(cè)算，則公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)就價(jià)值近300-400億元。
　　
　　4。預(yù)計(jì)公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.19億元、同比增長(zhǎng)42.23%。凈利潤(rùn)8844萬(wàn)，同比增長(zhǎng)24.20%，折合每股收益0.48元。“千山藥機(jī)”即將進(jìn)入一個(gè)業(yè)績(jī)和估值雙提升的階段。公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域布局的產(chǎn)品線(xiàn)將于2014年上市，通過(guò)引進(jìn)德R+E*技術(shù)制造工藝，建立在內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，再結(jié)合在制藥裝備領(lǐng)域積累的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑起超高的性?xún)r(jià)比產(chǎn)品線(xiàn)。所以當(dāng)“德工藝”遇到“中成本”=制造！隨著2014年高盈利能力的醫(yī)療器械產(chǎn)品線(xiàn)開(kāi)始大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司的估值勢(shì)必上升。再結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們給予公司“”評(píng)級(jí)。
　　
　　中衛(wèi)星(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：航天迎百星時(shí)代，研制業(yè)務(wù)協(xié)同行
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：魏成鋼日期：2013-12-18
　　
　　公司動(dòng)態(tài)：11月25日10時(shí)12分，我在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心用“長(zhǎng)征二號(hào)丁”運(yùn)載火箭，成功將“試驗(yàn)衛(wèi)星五號(hào)”發(fā)射升空并送入預(yù)定軌道。
　　
　　主要觀點(diǎn)：
　　
　　研制業(yè)務(wù)產(chǎn)品交付收官。
　　
　　試驗(yàn)衛(wèi)星五號(hào)的成功發(fā)射為公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)全年的產(chǎn)品交付劃上圓滿(mǎn)的句號(hào)。正如我們此預(yù)測(cè)，今年公司共實(shí)現(xiàn)高分一號(hào)、實(shí)踐十一號(hào)05星、試驗(yàn)衛(wèi)星五號(hào)、試驗(yàn)衛(wèi)星七號(hào)、遙感衛(wèi)星十七號(hào)共7顆小衛(wèi)星產(chǎn)品的成功發(fā)射(見(jiàn)附表1)，發(fā)射交付量略低于上一年的9顆。發(fā)射量占全年產(chǎn)衛(wèi)星發(fā)射總量的35%、占產(chǎn)小衛(wèi)星發(fā)射總量的77.8%，這兩項(xiàng)指標(biāo)相比去年沒(méi)有大的波動(dòng)。根據(jù)在研型號(hào)項(xiàng)目的研制進(jìn)度，在子公司東方紅海特的研制業(yè)務(wù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化收獲期之，未來(lái)兩年公司小衛(wèi)星產(chǎn)品年發(fā)射交付量將走平。
　　
　　研制業(yè)務(wù)中期成長(zhǎng)空間仍在。
　　
　　截至12月，我在軌運(yùn)行衛(wèi)星數(shù)歷史性地突破百顆大關(guān)。根據(jù)規(guī)劃，至“十三·五”末期在軌衛(wèi)星數(shù)量將再超過(guò)二百顆。目產(chǎn)衛(wèi)星的平均運(yùn)行壽命已達(dá)5年左右，達(dá)成規(guī)劃目標(biāo)“十三·五”期間衛(wèi)星發(fā)射總量同比“十二·五”將實(shí)現(xiàn)約50%的增長(zhǎng)。根據(jù)近年實(shí)際走勢(shì)，小衛(wèi)星占在軌運(yùn)行衛(wèi)星總數(shù)(45%)的比率和公司在內(nèi)小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的*(70%)都保持相對(duì)穩(wěn)定，在行業(yè)持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)下公司研制業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間將實(shí)現(xiàn)協(xié)同成長(zhǎng)。公司微小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)化主體--深圳航天東方紅海特的研產(chǎn)基地深圳衛(wèi)星大廈的建設(shè)已開(kāi)始掃尾工作、即將投入使用，屆時(shí)將形成并行研制各類(lèi)微小/小衛(wèi)星10顆/年、出廠5顆/年的產(chǎn)業(yè)能力。在過(guò)去兩年成功發(fā)射交付試驗(yàn)衛(wèi)星四號(hào)和新技術(shù)驗(yàn)證一號(hào)的基礎(chǔ)上，東方紅海特基于已有CAST50/100/150通用平臺(tái)后續(xù)將承擔(dān)近10顆衛(wèi)星型號(hào)項(xiàng)目的研制(見(jiàn)附圖2)。其中，氣象小衛(wèi)星星座(6顆)即將正式展開(kāi)研制，初步預(yù)計(jì)2015年投入發(fā)射。
　　
　　研制業(yè)務(wù)多元化布局漸入收獲期。
　　
　　在進(jìn)一步向部件級(jí)產(chǎn)品延伸宇航產(chǎn)業(yè)鏈的思想指導(dǎo)下，公司2010年開(kāi)始布局的天津恒電和東方籃天鈦金科技經(jīng)2年多建設(shè)已步入正常經(jīng)營(yíng)軌道。天津恒電合資股東方天津電源研究所是我空間電源產(chǎn)品的主要研制單位，在已發(fā)射的產(chǎn)航天器中有65%采用其產(chǎn)品，雖然近年在上海空間電源研究所的競(jìng)爭(zhēng)下*已滑落至不足50%，但航天工業(yè)多年的跨越式發(fā)展仍為其產(chǎn)品業(yè)及公司為之配套研制的發(fā)電、儲(chǔ)能、控制器和地檢設(shè)備等產(chǎn)品提供了足夠的成長(zhǎng)動(dòng)力。東方藍(lán)天鈦金科技的緊固件研發(fā)生產(chǎn)基地一期工程于今年10月建成啟用，公司現(xiàn)已具備年產(chǎn)150萬(wàn)件緊固件的能力。今年1月，公司順利通過(guò)商用飛機(jī)鈦合金緊固件適航審定，獲得了C919型飛機(jī)適航批準(zhǔn)標(biāo)簽，這為公司進(jìn)軍航空緊固件市場(chǎng)打開(kāi)了大門(mén)。
　　
　　投資建議：未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)，綜合應(yīng)用業(yè)務(wù)走勢(shì)分析，預(yù)計(jì)公司2013~2015年?duì)I收將分別實(shí)現(xiàn)49.54、60.89和72.78億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)有望達(dá)到3.14、4.01和4.99億元，按股本攤薄的每股收益分別為0.27、0.34和0.42元。公司當(dāng)股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平已處于行業(yè)定價(jià)區(qū)間的，暫維持對(duì)其“中性”的投資評(píng)級(jí)，提示短期估值風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　投資風(fēng)險(xiǎn)提示：①航天工業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)--航天器制造、發(fā)射業(yè)務(wù)本身具有高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)屬性。歷史統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)射環(huán)節(jié)和航天器入軌后在軌運(yùn)行*年出現(xiàn)故障的概率合計(jì)超過(guò)10%。一旦出現(xiàn)發(fā)射失敗或衛(wèi)星在軌運(yùn)行故障，相關(guān)廠商的業(yè)績(jī)不可避免將直接遭受損失。同時(shí)，必然開(kāi)展的質(zhì)量問(wèn)題歸零工作會(huì)波及其后一段時(shí)間內(nèi)的研制發(fā)射工作，更為深遠(yuǎn)的影響在于下游空間應(yīng)用服務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程會(huì)被遲滯。
　　
　　②隨著對(duì)外擴(kuò)張的步伐加快和下屬子公司數(shù)量的增多，并且項(xiàng)目投向更多地涉足充分競(jìng)爭(zhēng)條件下的民用領(lǐng)域，公司的經(jīng)營(yíng)管控能力將面臨較以往更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
　　
　　魯商置業(yè)(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：青島自貿(mào)區(qū)即將啟動(dòng)，公司受益
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：鄭閔鋼，張鵬日期：2013-12-18
　　
　　事件：
　　
　　據(jù)青島市人民新聞辦公室13日消息，山東省向務(wù)院呈報(bào)了《關(guān)于試點(diǎn)建設(shè)青島貿(mào)易自由港區(qū)的請(qǐng)示》，擬申請(qǐng)青島自由貿(mào)易港區(qū)總體規(guī)劃面積26.9平方公里，該面積與上海自貿(mào)區(qū)僅相差1.68平方公里。青島自貿(mào)區(qū)擬定以往保稅港區(qū)為貿(mào)易便利化改革試點(diǎn)區(qū)域，爭(zhēng)取自貿(mào)區(qū)相關(guān)政策。
　　
　　主要觀點(diǎn)：
　　
　　1。青島自貿(mào)區(qū)將對(duì)公司形成利好公司的股東是山東省商業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人是山東省資委。公司的大股東在山東省內(nèi)較有影響力，涉獵產(chǎn)業(yè)廣泛，包括零售、制藥、地產(chǎn)、酒店、教育、傳媒等產(chǎn)業(yè)，其中零售、地產(chǎn)和制藥業(yè)是公司的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，零售業(yè)務(wù)規(guī)模居山東零售業(yè)*。
　　
　　我們認(rèn)為，青島自貿(mào)區(qū)的建立，將使得山東省的服務(wù)業(yè)得到快速發(fā)展，零售貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的地位將得到提升，集團(tuán)作為服務(wù)產(chǎn)業(yè)多元化的，實(shí)力將提升至一個(gè)新的高度。而公司作為集團(tuán)的重點(diǎn)子公司，通過(guò)集團(tuán)給予的各方面支持，也將受益。
　　
　　2、公司在青島地區(qū)的投資能力較強(qiáng)
　　
　　從項(xiàng)目獲取方面來(lái)看，公司2009年和2011年分別斬獲的燕兒島項(xiàng)目(案名為魯商，規(guī)劃建筑面積74萬(wàn)平方米，單位地價(jià)6822元/平方米，目售價(jià)34000元/平方米)和午山村項(xiàng)目(案名為藍(lán)岸麗舍，規(guī)劃建筑面積71萬(wàn)平方米，單位地價(jià)7018元/平方米，目銷(xiāo)售均價(jià)23000元/平方米)，均是地價(jià)低廉、位置、盈利能力突出的項(xiàng)目，體現(xiàn)了公司在青島地區(qū)的項(xiàng)目獲取能力。
　　
　　公司目在青島擁有4個(gè)在售項(xiàng)目，剩余可結(jié)算面積144萬(wàn)平米，占公司總土地儲(chǔ)備的22%。公司2012年10月發(fā)布公告，計(jì)劃成立青島魯商藍(lán)岸地產(chǎn)有限公司(暫用名)，注冊(cè)地為青島市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。公司將繼續(xù)加大在青島地區(qū)的投資力度。
　　
　　結(jié)論：
　　
　　公司是山東的房地產(chǎn)(行情專(zhuān)區(qū))開(kāi)發(fā)企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于集團(tuán)整體強(qiáng)大的資金和資源實(shí)力。公司目擁有655萬(wàn)方的土地儲(chǔ)備，其中魯商、魯商藍(lán)岸麗舍等項(xiàng)目的質(zhì)量非常，構(gòu)成公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要支撐。我們預(yù)計(jì)公司2013年可以完成90億的銷(xiāo)售計(jì)劃，未來(lái)2年可以繼續(xù)保持20%的增速。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為39.12億元、60.08億元和70.17億元；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為4.53億，5.77億和6.84億元；基本每股收益分別為0.45元、0.57元和0.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.13、7.17、6.04倍。維持公司“”評(píng)級(jí)。
　　
　　樂(lè)視網(wǎng)(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：用大屏找到相匹配用戶(hù)，只買(mǎi)*是投資鐵律
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中民族證券有限責(zé)任公司研究員：欒雪飛日期：2013-12-18
　　
　　投資要點(diǎn)：
　　
　　資本市場(chǎng)看好智能電規(guī)行業(yè)景，也認(rèn)同樂(lè)規(guī)超級(jí)電規(guī)戰(zhàn)略，這篇報(bào)告的重點(diǎn)是確定它的護(hù)城河有多深；
　　
　　在互聯(lián)網(wǎng)不傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)合時(shí)，70-20-10定律因引入新的耦合變量再受拷問(wèn)：“硬件+操作系統(tǒng)”是zui早出現(xiàn)的耦合，也是其他耦合的根基，是實(shí)現(xiàn)70-20-10定律的基本保障；
　　
　　“硬件大屏”不“找到相匹配的用戶(hù)”高度相關(guān)：針對(duì)觃模zui大的圖像市場(chǎng)，只有大屏才能收費(fèi)。X60是發(fā)明假設(shè)下，給“成功的幸福的家庭”，用大屏找到用戶(hù)；數(shù)字產(chǎn)品的邊際改善假設(shè)下，S50定位“發(fā)燒友”；用戶(hù)和發(fā)燒友帶動(dòng)中低端用戶(hù)消費(fèi)；
　　
　　超級(jí)電規(guī)是技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)平均成本下降到足夠低時(shí)，企業(yè)家進(jìn)入所做的正確的機(jī)械(行情專(zhuān)區(qū))組合：“大屏計(jì)算機(jī)+網(wǎng)絡(luò)+具有發(fā)行權(quán)的正態(tài)分布內(nèi)容”，對(duì)應(yīng)商業(yè)模式為“安迪-比爾定律下的硬件收入+商業(yè)交換原則的用戶(hù)收費(fèi)不廣告”；價(jià)格：用戶(hù)收費(fèi)和硬件定價(jià)遵循二八原則，廣告定價(jià)有望重估；增速：用戶(hù)和發(fā)燒友增速初期為冪律定律，后期為60%，中低端用戶(hù)為病毒擴(kuò)散，zui后穩(wěn)定在增速15%；周期：超級(jí)電規(guī)整體更偏向娛樂(lè)周期30年；
　　
　　觃模巨大的規(guī)頻行業(yè)里，TV大屏的行業(yè)觃模可占7成；只有大屏才能順利向用戶(hù)收費(fèi)，帶來(lái)廣告收入重估，實(shí)現(xiàn)的收益率。預(yù)計(jì)樂(lè)規(guī)網(wǎng)2014-2018年EPS為0.53/0.62/1.27/2.05/3.24元，對(duì)應(yīng)2014-2018年P(guān)/E為74/63/31/19/12倍。2014-2018年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率60%，復(fù)合率20%，支撐近900億市值觃模。樂(lè)規(guī)超級(jí)電規(guī)是智能電規(guī)的，70-20-10定律丌動(dòng)搖，只買(mǎi)*是投資鐵律，維持樂(lè)規(guī)網(wǎng)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
　　南置業(yè)(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：股東支持逐步兌現(xiàn)
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：鄭閔鋼，張鵬日期：2013-12-18
　　
　　關(guān)注1:公司2013年銷(xiāo)售穩(wěn)步推進(jìn)
　　
　　截止2013年11月末，公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷(xiāo)售額16億元，其中漢口城市廣場(chǎng)(14億元，60%權(quán)益)約10億元，荊州項(xiàng)目約2億元，洪廣SOHO約2億元，大武漢二期SOHO約2億元。公司目集中精力開(kāi)盤(pán)銷(xiāo)售西匯廣場(chǎng)二期，12月初已經(jīng)銷(xiāo)售3億元，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目全月銷(xiāo)售5億元，合計(jì)公司全年權(quán)益銷(xiāo)售額約21億元。
　　
　　關(guān)注2:2014年推貨量較大，銷(xiāo)售有望快速增長(zhǎng)
　　
　　公司2014年主推的項(xiàng)目包括：南中心一期(貨值14億元)、漢口城市廣場(chǎng)商業(yè)(8億元)、西匯廣場(chǎng)二期(20億元)、大武漢家裝江南店(30億)和荊州南城市廣場(chǎng)(6億)，合計(jì)約80億元的貨值。公司2014年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里面主要是商鋪和LOFT，公司的項(xiàng)目位置均處于核心地點(diǎn)，地鐵上蓋物業(yè)，因此銷(xiāo)售去化率預(yù)計(jì)較快，我們按照80%去化率估計(jì)，公司2014年銷(xiāo)售額有望達(dá)到64億元。
　　
　　關(guān)注3:與大股東深度合作已在路上公司的大股東是中水電(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))建設(shè)集團(tuán)房地產(chǎn)有限公司，資金和資源實(shí)力較為強(qiáng)大。今年以來(lái)，公司陸續(xù)收到大股東的委托貸款，預(yù)計(jì)全年貸款額不超過(guò)23億元。項(xiàng)目資源方面，公司8月6日發(fā)布公告稱(chēng)，公司將向水電地產(chǎn)的全資子公司海賦房地產(chǎn)有限公司增資8000萬(wàn)元，增資完成后，公司將占海賦地產(chǎn)40%的股份。
　　
　　海賦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目是泛悅，是一個(gè)大型城市綜合體項(xiàng)目，規(guī)劃建筑面積超過(guò)50萬(wàn)平方米。公司參股該項(xiàng)目并主導(dǎo)商業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，實(shí)質(zhì)上是公司依托股東資源對(duì)外擴(kuò)張的體現(xiàn)。我們相信公司未來(lái)與股東的合作將繼續(xù)深入，公司的商業(yè)開(kāi)發(fā)勢(shì)會(huì)得到更多發(fā)揮的機(jī)會(huì)。總結(jié)：根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司2013年結(jié)算的主要項(xiàng)目包括：大武漢家裝二期SOHO、漢口城市廣場(chǎng)一期、洪廣SOHO、荊州南城市廣場(chǎng)、西匯廣場(chǎng)二期等。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為32.23億元、46.97億元和50.3億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.83億元、9.9億元和12億元，基本每股收益分別為0.71元、1.03元和1.25元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.66X、7.35X和6.06X。維持“強(qiáng)烈”評(píng)級(jí)。
　　
　　漢森制藥(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：四磨湯增長(zhǎng)加速，永孜堂值得期待
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))股份有限公司研究員：徐佳熹，項(xiàng)軍日期：2013-12-18
　　
　　投資要點(diǎn)
　　
　　近日，我們調(diào)研了漢森制藥，與公司管理層就企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況、行業(yè)動(dòng)態(tài)、產(chǎn)品線(xiàn)規(guī)劃等進(jìn)行了交流。我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品四磨湯口服液2014年在產(chǎn)能投放、基藥增補(bǔ)放量的驅(qū)動(dòng)下有望加速增長(zhǎng)，新進(jìn)收購(gòu)的永孜堂產(chǎn)品線(xiàn)豐富，銷(xiāo)售方面具有較大改善空間，有望成為驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期較快增長(zhǎng)的新引擎。公司明年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，當(dāng)下估值處于合理區(qū)間，遠(yuǎn)期來(lái)看市值仍有較大空間，建議關(guān)注。
　　
　　四磨湯口服液短期事件性影響逐步消除：2013年中報(bào)公司主力產(chǎn)品四磨湯口服液(包括6、8、10支裝三種規(guī)格)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.06億元，同比增長(zhǎng)26%，此后三季度(尤其是7、8月份)受到“檳榔事件”媒體負(fù)面報(bào)道的影響該產(chǎn)品增速明顯下滑，但隨著公司對(duì)相關(guān)報(bào)道的澄清(及時(shí)向消費(fèi)者解釋藥用檳榔和食用檳榔的區(qū)別，通過(guò)專(zhuān)家、行業(yè)協(xié)會(huì)、醫(yī)院醫(yī)師向患者進(jìn)行解釋說(shuō)明)、廣告宣傳投入的加大以及基層營(yíng)銷(xiāo)的迅速跟進(jìn)(例如依靠自有的近千人銷(xiāo)售隊(duì)伍向醫(yī)生和消費(fèi)者進(jìn)行溝通，并將中中醫(yī)藥(行情專(zhuān)區(qū))報(bào)等媒體報(bào)道下發(fā)至基層)，從9月份開(kāi)始四磨湯口服液的銷(xiāo)售已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。由于該品種在治療老年性便秘、胃腸道功能紊亂、兒童腸胃疾病、產(chǎn)后/術(shù)后腸胃功能恢復(fù)等方面*，終端需求良好，因此我們預(yù)計(jì)在經(jīng)過(guò)了此的事件性影響后，四磨湯口服液在2013年Q4有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)，從而驅(qū)動(dòng)公司14年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升。
　　
　　基藥增補(bǔ)放量+產(chǎn)能釋放成為中期增長(zhǎng)兩大助推器：在產(chǎn)能方面，公司目口服液生產(chǎn)主要使用老廠房產(chǎn)能，我們估計(jì)在考慮技改和加班生產(chǎn)的提下年化zui大產(chǎn)能約2.8億支，目公司新建的募投項(xiàng)目產(chǎn)能已完成基建和設(shè)備安裝，正在進(jìn)行GMP認(rèn)證的三批產(chǎn)品試生產(chǎn)，募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)3億支(按照7小時(shí)/天。
　　
　　250工作日計(jì)算，我們預(yù)計(jì)如終端需求持續(xù)，其實(shí)際產(chǎn)能翻倍應(yīng)無(wú)問(wèn)題，可滿(mǎn)足公司未來(lái)5年產(chǎn)能需求)，隨著2014年一季度募投項(xiàng)目產(chǎn)能的投放，類(lèi)似13年一季度出現(xiàn)的四磨湯口服液終端欠貨狀況將不再出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2014年四磨湯口服液有望實(shí)現(xiàn)至少30%以上的增長(zhǎng)。在基層市場(chǎng)方面，公司營(yíng)銷(xiāo)也在逐步深化，在09版基藥目錄公布后，四磨湯口服液陸續(xù)進(jìn)入了湖南、廣東、河南、青海、安徽、吉林、北京、陜西等8個(gè)省市的基藥增補(bǔ)目錄，我們估計(jì)今年四磨湯口服液在湖南省內(nèi)銷(xiāo)售可達(dá)1億元左右，廣東可達(dá)7000-8000萬(wàn)元，河南、北京等省份也名列五位，可見(jiàn)基層市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品拉動(dòng)效應(yīng)較為明顯。在公布的重慶基藥增補(bǔ)目錄中，四磨湯口服液也名列其中，預(yù)計(jì)在新一輪各省的基藥增補(bǔ)目錄調(diào)整中，該品種仍有望在其他幾個(gè)省份入圍。考慮到公司擁有較好的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)(四磨湯口服液銷(xiāo)售人員近千人，在28省市設(shè)有辦事處)，預(yù)計(jì)在14年基藥招標(biāo)逐步啟動(dòng)后有望在上述省份基層市場(chǎng)獲得明顯加速。
　　
　　營(yíng)銷(xiāo)規(guī)模化效應(yīng)逐步體現(xiàn)，費(fèi)用率存在下降趨勢(shì)有望利好業(yè)績(jī)：公司目擁有超過(guò)1500人的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，其中營(yíng)銷(xiāo)中心約有900余人負(fù)責(zé)四磨湯口服液的銷(xiāo)售，其余人員中約有300人在子公司負(fù)責(zé)公司膠囊產(chǎn)品的銷(xiāo)售。在過(guò)去幾年中為了應(yīng)對(duì)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后消化新增產(chǎn)能帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司提不斷擴(kuò)充銷(xiāo)售人員，完成了內(nèi)大部分地區(qū)的銷(xiāo)售人員布局，但同時(shí)也導(dǎo)致其銷(xiāo)售費(fèi)用率上升較快，而僅為30萬(wàn)左右的人均年銷(xiāo)售額也顯然低于其他主流口服制劑銷(xiāo)售企業(yè)，同時(shí)2013年公司為應(yīng)對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道進(jìn)行的廣告宣傳投放也拉升了銷(xiāo)售費(fèi)用的總體投入。根據(jù)公司2013年中報(bào)，其當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用1.39億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為48.70%，其中主要支出為與人員相關(guān)的職工薪酬(3497萬(wàn))、差旅費(fèi)(1625萬(wàn))和廣告宣傳費(fèi)(3336萬(wàn))。我們認(rèn)為，由于公司未來(lái)兩年銷(xiāo)售人員數(shù)量將不再大幅增加，廣告投入的增速也將慢于收入增速，公司的銷(xiāo)售規(guī)模化效應(yīng)已逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，14年銷(xiāo)售費(fèi)用率的下降有望使得其利潤(rùn)增速超越收入增速。
　　
　　二線(xiàn)品種屬性良好，穩(wěn)定增長(zhǎng)概率較高：除主打產(chǎn)品四磨湯口服液外，今年三季度公司二線(xiàn)品種中銀杏葉膠囊和縮泉膠囊也保持了平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)(中報(bào)收入同比分別增長(zhǎng)15.3%和22.31%，預(yù)計(jì)三季度仍保持這一趨勢(shì))，公司的銀杏葉膠囊是家醫(yī)保乙類(lèi)品種和價(jià)產(chǎn)品，每粒總黃酮醇苷含量高達(dá)40mg，在同類(lèi)產(chǎn)品中。主治尿失禁的縮泉膠囊作為*劑型相比縮泉丸具有服用方便、劑量小吸收快的特點(diǎn)，在治療中老年尿失禁方面具有較好療效。我們預(yù)計(jì)隨著公司3億粒膠囊生產(chǎn)募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來(lái)幾年中上述兩品種仍有望持續(xù)保持20%以上的較快增長(zhǎng)，進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　
　　永孜堂品種豐富，未來(lái)改善空間較大：期，公司公告以2.82億元收購(gòu)永孜堂制藥80%股權(quán)的計(jì)劃。永孜堂作為云南昭通當(dāng)?shù)鼐哂刑厣闹扑幤髽I(yè)產(chǎn)品資源豐富，擁有天麻醒腦膠囊、八味肉桂膠囊、胃腸靈膠囊、舒口爽膠囊、百貝益肺膠囊、利膽止痛膠囊、參七心疏膠囊等7個(gè)*品種，近年來(lái)永孜堂憑借其品種勢(shì)發(fā)展較快，2012年該公司完成銷(xiāo)售收入6709萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1311萬(wàn)元，2013年三季度完成銷(xiāo)售收入6387萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1003萬(wàn)元。此由于永孜堂自身銷(xiāo)售力量薄弱(僅有20人左右的銷(xiāo)售隊(duì)伍，主要負(fù)責(zé)招商)，絕大部分銷(xiāo)售通過(guò)代理商完成，因此報(bào)表毛利潤(rùn)率不高(省內(nèi)毛利潤(rùn)率65%，省外僅為23%)，7個(gè)*品種也均未進(jìn)入全醫(yī)保目錄。我們預(yù)計(jì)公司完成收購(gòu)后(估計(jì)永孜堂從13年12月開(kāi)始并表)將抽調(diào)部分市場(chǎng)業(yè)務(wù)骨干協(xié)助公司開(kāi)展云南省外的銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣工作，并幫助永孜堂做好醫(yī)保目錄公關(guān)及招標(biāo)價(jià)格維護(hù)工作(目天麻醒腦膠囊已經(jīng)進(jìn)入十余個(gè)省市地方醫(yī)保，在母公司的支持下預(yù)計(jì)14年進(jìn)入全醫(yī)保目錄的可能性較大，永孜堂的部分二線(xiàn)品種也有望進(jìn)入全醫(yī)保目錄或地方醫(yī)保)，屆時(shí)豐富的產(chǎn)品線(xiàn)有望為公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供品種保障。而公司在收購(gòu)永孜堂后賬上現(xiàn)金依然超過(guò)3億元且并無(wú)大額負(fù)債，這也為其繼續(xù)外延式擴(kuò)張，不斷豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備創(chuàng)造了良好條件。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)：總體而言，我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品四磨湯口服液作為中藥*品種，臨床效果良好，使用范圍不斷拓展，未來(lái)在產(chǎn)能擴(kuò)張、基藥增補(bǔ)放量和費(fèi)用率下降的驅(qū)動(dòng)下有望使公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速增長(zhǎng)通道，而其二線(xiàn)產(chǎn)品縮泉膠囊，銀杏葉膠囊產(chǎn)品憑借良好的療效和劑型、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上的勢(shì)也有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。所收購(gòu)的永孜堂不僅將為2014年提供并表增厚，同時(shí)其作為擁有7個(gè)*品種的中藥企業(yè)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，銷(xiāo)售方面具有較大的改善空間，未來(lái)有望長(zhǎng)期保持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.72、1.07和1.41元，公司雖然靜態(tài)估值不低，但14年內(nèi)生+外延實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的確定性較高，長(zhǎng)期品種儲(chǔ)備豐富，在市值上具有較大成長(zhǎng)空間，繼續(xù)維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：媒體負(fù)面報(bào)道、產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期、永孜堂營(yíng)銷(xiāo)改善慢于預(yù)期
　　
　　大名城(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：大盤(pán)啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)提速在即
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：鄭閔鋼，張鵬日期：2013-12-18
　　
　　事件：
　　
　　近期我們對(duì)大名城進(jìn)行了調(diào)研，了解公司近期運(yùn)營(yíng)情況。
　　
　　1:公司擅長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)模式是一二級(jí)聯(lián)動(dòng)，鎖定儲(chǔ)備量。
　　
　　公司2012年分別在福州、唐山和蘭州與當(dāng)?shù)睾炗喴患?jí)開(kāi)發(fā)協(xié)議，約定的開(kāi)發(fā)土地面積約43500畝。公司作為一級(jí)土地整理主體，在獲取二級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)方面具有得天獨(dú)厚的勢(shì)，因此這其中相當(dāng)一部分土地可以轉(zhuǎn)為公司的二級(jí)開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備，同時(shí)公司能夠以較低的成本獲取項(xiàng)目。2013年以來(lái)，公司開(kāi)始陸續(xù)獲取項(xiàng)目，蘭州和永泰項(xiàng)目的樓面地價(jià)僅300元/平方米左右，項(xiàng)目盈利能力保證的同時(shí)也降低了開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　2:蘭州項(xiàng)目啟動(dòng)，2014年是公司的主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)力量
　　
　　蘭州項(xiàng)目位于蘭州市東部科技新城內(nèi)，2013年以來(lái)，公司已經(jīng)陸續(xù)獲得項(xiàng)目的二級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)，截止2013年10月，共獲取地上規(guī)劃建筑面積171萬(wàn)平方米，目已經(jīng)全部開(kāi)工。公司計(jì)劃2014年將170萬(wàn)平整體推向市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)單價(jià)為5500元/平方米，總貨值約94億元。我們預(yù)計(jì)蘭州項(xiàng)目2014年有望去化50%，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額約45億元。
　　
　　3:公司土地儲(chǔ)備豐富，業(yè)績(jī)爆發(fā)性強(qiáng)
　　
　　在龐大的土地儲(chǔ)備支撐下，公司2014年可售項(xiàng)目較多，其中除了福州和常州的項(xiàng)目持續(xù)銷(xiāo)售外，蘭州東部科技新城項(xiàng)目、永泰項(xiàng)目都在公司的開(kāi)盤(pán)計(jì)劃之內(nèi)。如果項(xiàng)目進(jìn)度順利，我們預(yù)計(jì)公司2014年的銷(xiāo)售額有望超過(guò)80億元。
　　
　　4:盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，分別為18.25億元、44.3億元和126.5億元。公司2013-2015年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.38億元、6.11億元和13.1億元，每股收益分別為0.16元、0.4元和0.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.44、14.18和6.61，維持公司“”評(píng)級(jí)。
　　
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