昆明機(jī)床公司發(fā)布2010年中報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.56億元，同比增長(zhǎng)14.15％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8221.89萬(wàn)元，同比下降29.19％；基本每股收益0.15元。公司業(yè)績(jī)低于我們和市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　機(jī)床行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇

　　從行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年全國(guó)金切機(jī)床產(chǎn)量33.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.7％；其中數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量9.45萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)52.23％；機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率27.96％，比去年提高3.17個(gè)百分點(diǎn)。按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月金切機(jī)床制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入434.63億元，同比增長(zhǎng)32.64％；利潤(rùn)總額22.68億元，同比增長(zhǎng)68.28％；收入增速和利潤(rùn)增速都遠(yuǎn)快于去年水平，機(jī)床行業(yè)正在穩(wěn)步快速?gòu)?fù)蘇。

　　毛利率下降

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，由于臥鏜等中小規(guī)格機(jī)床復(fù)蘇較快，在主營(yíng)收入中的占比提升。今年上半年，公司機(jī)床收入6.495億元，同比增長(zhǎng)12.99％；毛利率32.95％，同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn)。其中臥鏜收入1.88億元，增長(zhǎng)29.87％；而落地鏜收入3.2億元，同比下降21.27％，機(jī)床收入占比49.29％，比去年同期下降21.45個(gè)百分點(diǎn)。公司機(jī)床毛利率下降，一方面是臥鏜收入占比上升、落地鏜占比下降帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。

　　費(fèi)用上升、營(yíng)業(yè)外收入和投資收益下降，利潤(rùn)低于預(yù)期

　　公司上半年凈利潤(rùn)低于預(yù)期，一方面是由于毛利率下降，另一方面費(fèi)用上升和收益下降也是重要因素。上半年，公司銷售費(fèi)用5630萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)69.92％，增速遠(yuǎn)快于收入增速；由于數(shù)控機(jī)床50％增值稅返還政策到期，公司營(yíng)業(yè)外收入同比下降94.7％；道斯機(jī)床盈利下降，公司投資收益同比下降68.8％。

　　壞賬計(jì)提比例變更后，仍然謹(jǐn)慎

　　公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例從今年中期開始變更，1年以內(nèi)不變、1～2年從50％降到30％、2～3年從100％降到60％、3年以上從100％降到95％，該項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例變更導(dǎo)致本期壞賬準(zhǔn)備減少3616.10萬(wàn)元。壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例變更后，和行業(yè)內(nèi)其他公司相比，公司的計(jì)提比例仍是行業(yè)內(nèi)zui高，會(huì)計(jì)處理繼續(xù)謹(jǐn)慎。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們暫維持以前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010～2012年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.49、0.60和0.73元，目標(biāo)價(jià)14.5元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。（文章來(lái)源：中信建投）