投資要點(diǎn)

　　●公司主營(yíng)圍繞齒輪加工產(chǎn)業(yè)鏈。在自主品牌汽車傾向于國(guó)產(chǎn)磨齒機(jī)的背景下，國(guó)內(nèi)磨齒機(jī)行業(yè)景氣將繼續(xù)高位運(yùn)行。

　　●秦川集團(tuán)規(guī)模超過(guò)公司4倍，整體上市進(jìn)展值得關(guān)注。

　　●預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.34元、0.40元、0.48元，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　●主要風(fēng)險(xiǎn)：下游汽車行業(yè)出現(xiàn)衰退；集團(tuán)整體上市遲遲沒(méi)有進(jìn)展。

　　主營(yíng)圍繞齒輪產(chǎn)業(yè)鏈

　　秦川發(fā)展主營(yíng)機(jī)床、齒輪等產(chǎn)品，機(jī)床在公司主營(yíng)產(chǎn)品收入占比超過(guò)60%，對(duì)毛利貢獻(xiàn)超過(guò)80%，是毛利率zui高的產(chǎn)品。其中，YK72數(shù)控蝸桿磨齒機(jī)系列主要用于汽車、工程機(jī)械領(lǐng)域；YK73成形磨齒機(jī)系列及VTM加工中心系列主要用于船舶、能源裝備領(lǐng)域；塑料中空成型機(jī)主要用于汽車、消費(fèi)領(lǐng)域。

　　秦川發(fā)展費(fèi)用率控制良好，在機(jī)床行業(yè)僅次于華東數(shù)控。目前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，無(wú)現(xiàn)金壓力。2009年ROE11%，長(zhǎng)期弱于昆明機(jī)床、法因數(shù)控、華東數(shù)控，主要由于非機(jī)床業(yè)務(wù)拖累了公司盈利。如果僅考慮機(jī)床業(yè)務(wù)，ROE可達(dá)16%，接近行業(yè)者。

　　磨齒機(jī)行業(yè)需求復(fù)蘇

　　在國(guó)內(nèi)磨齒機(jī)市場(chǎng)上，秦川發(fā)展具有明顯優(yōu)勢(shì)，*超過(guò)75%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)自海外，包括Gleason/Pfauter/Hurth集團(tuán)、Kapp/Niles集團(tuán)、Sigma Pool集團(tuán)、Samputensili/Modul集團(tuán)以及瑞士Reishauer公司、德國(guó)Hofler公司等。

　　秦川另一主打產(chǎn)品塑料中空成型機(jī)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要集中在大華東地區(qū)，但秦川產(chǎn)品定位高于對(duì)方，*有80%左右。

　　磨齒機(jī)有三大市場(chǎng)——車輛齒輪、通用工業(yè)齒輪、工業(yè)齒輪。這三大板塊涵蓋了船舶、能源、化工、航空、礦山、冶金、工程機(jī)械等二十多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高。其中，車輛齒輪占總齒輪市場(chǎng)的62%，而在車輛齒輪中，汽車齒輪又占62%，換言之，汽車齒輪占整個(gè)齒輪市場(chǎng)近40%。隨著汽車行業(yè)對(duì)齒輪精度及噪聲等要求逐步提高，汽車變速箱齒輪制造對(duì)磨齒機(jī)的需求將越來(lái)越大。同時(shí)，自主品牌汽車發(fā)展迅猛，并傾向選購(gòu)國(guó)產(chǎn)磨齒機(jī)。2009年以來(lái)，自主品牌汽車產(chǎn)量占比由25%上升至45%，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌磨齒機(jī)的需求也隨之上升。

　　秦川集團(tuán)規(guī)模龐大

　　秦川集團(tuán)2009年收購(gòu)寶雞機(jī)床集團(tuán)后，年產(chǎn)值已躍居*三，僅次于沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)和大連機(jī)床集團(tuán)。集團(tuán)旗下二十多家企業(yè)，可以劃為四大功能模塊：齒輪加工機(jī)床模塊；機(jī)床模塊；配件模塊；其他產(chǎn)品模塊。秦川集團(tuán)作為強(qiáng)有力的后盾，下屬的工模具廠、鑄造廠、漢江機(jī)床等都是秦川股份的重要供貨方。近三年向集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)占主營(yíng)成本達(dá)到20%左右。

　　秦川集團(tuán)2009年收入48億（不含秦川發(fā)展11億），整體毛利率約20%，由于組織結(jié)構(gòu)龐大，管理相對(duì)落后，整體凈利率只有5%左右。預(yù)計(jì)2011年整體收入有望達(dá)到55-65億（不含秦川發(fā)展15億）。旗下其他資產(chǎn)毛利率雖然都不如股份公司高，但依然有不少優(yōu)良資產(chǎn)，包括：漢江工具廠、漢江齒輪廠、寶雞機(jī)床集團(tuán)、以及秦川集團(tuán)下屬兩大事業(yè)部——鑄件園區(qū)、風(fēng)電增速箱園區(qū)等，能夠保持穩(wěn)定的毛利率和持續(xù)的成長(zhǎng)性。此外，集團(tuán)整體上市指導(dǎo)文件已經(jīng)在2008年出臺(tái)，但戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)遇到重重阻礙，還需密切觀察整體上市進(jìn)展情況。（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）